華研中商研究院觀點(diǎn)：
主題詞：鋼材
一、從固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資來看
國(guó)家積極財(cái)政政策的作用開始逐步顯現(xiàn)，隨著經(jīng)濟(jì)增速的放緩，企業(yè)盈利能力下滑，私人部門投資意愿在逐步減弱。1-2月我國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資總額為21189億元，同比增長(zhǎng)21.5%，增速較2011年回落2.3個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，中央項(xiàng)目投資增速由2011年的-9.7%上升至-7.9%，地方項(xiàng)目投資增速則由2011年的27.2%降至24%，后期隨著水利工程和保障性安居工程建設(shè)的展開，國(guó)家預(yù)算資金的增速有望進(jìn)一步加快。
施工面積和竣工面積與新開工面積走勢(shì)出現(xiàn)背離，說明隨著大量在建項(xiàng)目的竣工，未來房地產(chǎn)投資增速或?qū)⑦M(jìn)一步下滑。2012年前兩個(gè)月我國(guó)房地產(chǎn)投資增速超預(yù)期增長(zhǎng)，1-2月的增速為27.8%，較2011年全年僅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。銷售方面，1-2月商品房銷售面積同比下滑14%，鑒于自2011年以來，房地產(chǎn)行業(yè)庫存水平激增，短期內(nèi)企業(yè)去庫存壓力依然較大。不過后期隨著首套房貸款利率的下調(diào)以及地方政府對(duì)房地產(chǎn)政策的微調(diào)可能會(huì)刺激部分剛需入市，整個(gè)市場(chǎng)的成交情況可能會(huì)略有好轉(zhuǎn)。
鋼價(jià)漲勢(shì)將延續(xù)，上漲高度或有限。總體來看，2月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增速放緩較為明顯且鋼鐵下游的基建、房地產(chǎn)、造船、機(jī)械等主要行業(yè)的情況都不甚樂觀，不過從中期來看，隨著貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)的繼續(xù)以及兩會(huì)之后國(guó)家基建項(xiàng)目的逐步開始，鋼價(jià)總體企穩(wěn)上漲依然可期，但是一旦價(jià)格上漲引發(fā)鋼產(chǎn)量的連續(xù)超預(yù)期增長(zhǎng)，供求關(guān)系必將再度緊張，加之國(guó)內(nèi)商品房調(diào)控政策短期內(nèi)難有實(shí)質(zhì)性放松，因此此輪鋼價(jià)上漲的高度預(yù)計(jì)有限。
二、從工業(yè)增加值數(shù)據(jù)來看
重工業(yè)增加值明顯回落，在一定程度上反映了元旦、春節(jié)等節(jié)假日因素的影響，但回落幅度高于近幾年來的平均水平，表明國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)總體放緩的趨勢(shì)依然沒有明顯改變。2012年1-2月，我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)11.4%，增速較2011年12月回落1.4個(gè)百分點(diǎn)；其中重工業(yè)同比增長(zhǎng)10.9%，輕工業(yè)同比增長(zhǎng)12.7%，較2011年12月分別回落2.1個(gè)百分點(diǎn)和上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。從最新公布的財(cái)政收入數(shù)據(jù)中也可以看到，2012年1-2月國(guó)內(nèi)增值稅收入為4456.16億元，同比增速僅為1.9%，遠(yuǎn)低于2011年全年15%和去年同期26.1%的增速，分行業(yè)，成品油、鋼坯鋼材、通用設(shè)備、汽車、商業(yè)批發(fā)等行業(yè)增值稅下降明顯。
從鋼鐵行業(yè)方面來看，1-2月份黑色金屬冶煉及壓延行業(yè)同比增長(zhǎng)8.4%，較去年12月回落1個(gè)百分點(diǎn)。而近期國(guó)內(nèi)基建、房地產(chǎn)、機(jī)械造船等行業(yè)復(fù)蘇緩慢以及鋼材出口的明顯回落，都將會(huì)抑制鋼材價(jià)格進(jìn)一步上漲的空間。
不過，2月份的數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)出了一些積極因素。制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)3個(gè)月回升，其分項(xiàng)的新訂單和產(chǎn)成品庫存指數(shù)的差值自1月份開始由負(fù)轉(zhuǎn)正，暗示前期一系列穩(wěn)增長(zhǎng)的微調(diào)政策取得了一定的效果，后期隨著刺激消費(fèi)政策的進(jìn)一步出臺(tái)，國(guó)內(nèi)終端需求或?qū)⒂兴蠓�(wěn)，屆時(shí)工業(yè)增加值數(shù)據(jù)可能會(huì)止跌回升。
三、從通脹和信貸數(shù)據(jù)來看
2月份CPI同比下滑主要是由于春節(jié)錯(cuò)位因素影響導(dǎo)致食品價(jià)格大幅回落所致。2月份我國(guó)CPI同比增長(zhǎng)3.2%，較1月份回落1.3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)20個(gè)月以來新低；當(dāng)月食品價(jià)格同比增長(zhǎng)6.2%，較1月份大幅回落4.3個(gè)百分點(diǎn)；非食品價(jià)格同比增長(zhǎng)1.7%，較上月小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。鑒于近期蔬菜等食品價(jià)格的回落，以及豬肉供給的好轉(zhuǎn)，未來幾個(gè)月CPI下行趨勢(shì)將進(jìn)一步延續(xù)。不過，大宗商品價(jià)格的持續(xù)高位運(yùn)行將增加CPI下行的阻力。
就目前來看，貨幣供應(yīng)量增速處于歷史底部區(qū)域，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求依然較為疲弱，未來逐步回升將是主要趨勢(shì)。2月份M1、M2增速雙雙反彈，前期存款準(zhǔn)備率下調(diào)以及新增外匯占款情況的好轉(zhuǎn)是貨幣供應(yīng)量增速反彈的主要原因。2月份我國(guó)新增信貸7107億元，同比多增1730億元，但從新增信貸的結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)短期貸款和票據(jù)融資增長(zhǎng)明顯，而企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)依然緩慢，扣除票據(jù)融資，2月份新增信貸僅為6000億元，同時(shí)2011年4季度央行制造業(yè)貸款需求景氣指數(shù)回落達(dá)到2個(gè)百分點(diǎn)（為73.3%）這些都表明當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求依然較為疲弱。
隨著通脹的逐步回落，在年中或?qū)?dòng)降息，預(yù)計(jì)全年可能小幅降息1-2次，每次幅度在0.25個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于未來的貨幣政策，我們認(rèn)為考慮到當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行，存在改善流動(dòng)性的必要；不過鑒于通脹反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)依然存在，后期央行在貨幣政策放松的態(tài)度上可能依然謹(jǐn)慎，未來央行在貨幣政策的選擇上可能主要以公開市場(chǎng)操作為主，存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)頻率可能會(huì)低于市場(chǎng)之前的預(yù)期。
通脹的回落使貨幣政策的調(diào)整空間進(jìn)一步增大，有助于改善市場(chǎng)流動(dòng)性，緩解鋼鐵行業(yè)目前的融資壓力。從資金成本方面來看，滬大額商業(yè)承兌匯票貼現(xiàn)率兩個(gè)月以來持續(xù)下跌，目前已經(jīng)達(dá)到8.06‰的低位。另外，通脹的持續(xù)回落對(duì)于鋼鐵下游汽車、家電消費(fèi)的恢復(fù)據(jù)有一定的刺激作用。這些因素都會(huì)對(duì)未來鋼價(jià)的上漲提供支撐。
